Invertir con tasas de interés en aumento: 5 consideraciones sobre la cartera

Invertir con tasas de interés en aumento: 5 consideraciones sobre la cartera
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13 enero, 2021

Las tasas de interés están subiendo actualmente en los Estados Unidos, lo que tiene amplias implicaciones para las acciones, los bonos y otras clases de activos.

Este artículo analiza el impacto de los cambios en las tasas de interés y muestra varias formas de proteger y hacer crecer su cartera contra el viento en contra del aumento de las tasas en un entorno de inversión de ciclo tardío altamente valorado.

Tasas de interés al alza en 2018/2019

Los bancos centrales de todo el mundo establecen tasas de interés que influyen fuertemente en todo tipo de deudas, desde hipotecas hasta préstamos estudiantiles, letras del tesoro y bonos corporativos.

Cuando las tasas de interés son bajas, se reducen los costos de los préstamos y se alienta a las empresas a pedir prestado y expandirse más, y permite a los consumidores aprovechar más para gastar. Básicamente, las personas y las empresas pueden endeudarse mucho más porque sus pagos de intereses son muy bajos.

Pero cuando las tasas suben como lo hacen ahora en muchos lugares, incluido Estados Unidos, aumentan los costos de los préstamos, lo que tiene el efecto contrario. También anima a las personas a ahorrar más dinero.

La Reserva Federal de EE. UU. Tiene un mandato doble: maximizar el empleo y mantener la inflación a una tasa anual estable (aproximadamente 2%). Los bancos centrales de todo el mundo siguen principios similares.

Cuando las tasas de interés se mantienen bajas por mucho tiempo, ayuda a fortalecer la economía y aumenta el empleo a corto plazo, pero puede generar inflación y burbujas de activos. Cuando las tasas de interés aumentan demasiado rápido o demasiado alto, puede reducir la inflación, pero puede ralentizar la economía y reducir el valor de los activos en general.

De hecho, un aumento en la tasa de interés de la Reserva Federal ha precedido a todas las recesiones estadounidenses (gris) en la historia moderna:

El mundo ha atravesado un período sin precedentes de bajas tasas de interés en todo el mundo desarrollado durante la última década, y ahora las tasas de interés están comenzando a subir nuevamente. Esto puede tener un efecto dramático en las valoraciones de las acciones y el rendimiento de la cartera, y esta reciente corrección volátil del mercado fue parcialmente provocada por el aumento de los rendimientos de la tesorería.

Aquí está la trayectoria actual esperada de las tasas de interés para 2018 y 2019:

La Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas hace tres años a un ritmo muy gradual. Esperan hacer tres subidas de tipos de 0,25% en 2018 y dos más en 2019, y luego quién sabe.

El mercado, sin embargo, está fijando un precio de dos subidas de tipos en 2018.

Desenrollamiento del balance del banco central

Además, la Reserva Federal comenzó a reducir gradualmente su balance a fines de 2017 y se espera que continúe haciéndolo hasta 2021.

El balance aumentó enormemente durante y después de la crisis financiera debido a la flexibilización cuantitativa, donde compraron toneladas de bonos del tesoro, valores respaldados por hipotecas y otras inversiones para aumentar la liquidez en los mercados:

Otros bancos centrales de todo el mundo hicieron cosas similares y también ampliaron sus balances. Por ejemplo, el Banco de Japón comenzó a comprar ETF en 2010 y no ha parado desde entonces. Ahora poseen las tres cuartas partes del mercado ETF de Japón, y esta compra continua ha ayudado a apuntalar las acciones japonesas y reducir la volatilidad.

Pero ahora la Reserva Federal de EE. UU. Está reduciendo su balance, y el Banco Central Europeo y el Banco de Japón están iniciando planes para reducir también la expansión del balance:

Esto actuará como un viento en contra contra las valoraciones de las acciones durante los próximos años, y también lo hará el aumento de las tasas. No significa con certeza que las valoraciones de las acciones disminuyan, pero es un factor fuerte en su contra.

Por otro lado, las tasas generalmente suben al final del ciclo económico, cuando el desempleo está en su punto más bajo, la economía está funcionando a toda máquina y las ganancias corporativas son altas.

Impacto en las valoraciones de las acciones

En términos generales, las tasas de interés y las valoraciones del mercado de valores están correlacionadas inversamente.

Por ejemplo, aquí hay una tabla de tasas de interés a largo plazo y la relación precio-ganancias ajustada cíclicamente del S&P 500 durante un período de tiempo muy largo:

La misma relación inversa es válida para otras métricas de valoración, como capitalización de mercado a PIB, o precio a libro o precio a ventas.

Una razón importante de esto es que cambia los incentivos a los inversores.

Cuando las tasas de interés son extremadamente bajas, las cuentas de ahorro y los bonos brindan a los inversores rendimientos terriblemente bajos, por lo que se les incentiva a buscar riesgos e invertir en acciones y otros activos que producen rendimientos más altos y rendimientos de dividendos más altos a cambio de una mayor volatilidad. Esto incluye a los jubilados que intentan vivir de sus ingresos por inversiones. Todo este mayor interés en las acciones empuja al alza las valoraciones de las acciones.

Sin embargo, cuando las tasas de interés son altas, los inversores pueden obtener rendimientos decentes de los bonos y las cuentas de ahorro de menor volatilidad, por lo que las personas están menos incentivadas a buscar riesgos. Pueden reducir su exposición a la renta variable, lo que significa una menor demanda de acciones y, por tanto, valoraciones más bajas.

Después de un período tan largo de tipos de interés bajos y una expansión económica prolongada, los inversores estadounidenses han invertido más en renta variable que nunca en los últimos 18 años. Esto ha ayudado a impulsar las valoraciones de las acciones al segundo nivel más alto que jamás hayan tenido.

Eso abre interrogantes sobre lo que sucede cuando las tasas de interés siguen subiendo y lo que sucede cuando los bancos centrales comienzan a ajustar cuantitativamente en lugar de flexibilizar cuantitativamente. Esta reciente corrección del mercado del 10% fue provocada en parte por pequeños aumentos en las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU., Lo que muestra cuán entrelazadas están nuestras altas valoraciones de acciones con la política monetaria.

Le recomiendo que haga un cálculo inicial sobre lo que sucedería con su cartera si las valoraciones de las acciones volvieran más cerca de su promedio histórico. No necesariamente igual a su promedio histórico, pero más cercano a él. Y luego asegúrese de sentirse cómodo con ese nivel de riesgo, o ajuste en consecuencia.

He aquí un ejemplo:

Hace un tiempo, escribí un artículo en FEDweek titulado “Según esta métrica, las acciones nunca han sido más caras” que trataba sobre la relación precio-ventas del S&P 500.

En ese artículo, señalé que la relación precio / ventas promedio del S&P 500 era de 1.3 en 2013 y solo cinco años después, a principios de 2018, había subido a 2.3, que es un aumento del 75% y más alto que cualquier tope del mercado en la historia. Escribí que si la relación precio / ventas cayera a 2 (aún más alta que cualquier tope del mercado anterior), significaría una caída del mercado del 14%. Si cayera a donde estaba hace unos años a 1.5, sería una caída masiva del mercado del 35%.

El hecho de que acabamos de tener una caída del mercado del 10% no debería sorprender, dado lo altamente valorados que se habían vuelto los mercados. El reciente aumento del S&P 500 durante los últimos dos años se debió más a la expansión de las valoraciones que al crecimiento fundamental de las ganancias.

Ninguna métrica de valoración es perfecta, y puede hacer esto con una serie de métricas de valoración como precio promedio a ganancias, rendimiento de dividendos o precio contable, para tener una idea de cuán altamente valorados todavía estamos según los estándares históricos. y lo que incluso una reversión media a la media le haría al S&P 500.

5 movimientos de cartera para tasas crecientes

Cuando llevamos 9 años en el segundo mercado alcista más largo y segundo más grande en la historia de EE. UU., Las valoraciones son altas y las tasas de interés están aumentando, el riesgo es alto en todos los ámbitos.

Pero hay movimientos que puede tomar para amortiguar las grandes caídas del mercado.

1) Verifique su diversificación

En términos generales, lo primero que debe hacer es verificar su diversificación y asignación para asegurarse de que el perfil de riesgo de su cartera coincida adecuadamente con su edad y objetivos financieros.

Los inversores minoristas normalmente se lanzan a las acciones después de que las acciones ya han subido y luego venden después de que las acciones caen.

Pero los inversores más inteligentes deberían hacer una de dos cosas en su lugar:

  1. Comprar y retener. Mantenga la misma asignación independientemente de lo que esté sucediendo.
  2. Reducir la exposición al riesgo cuando las valoraciones son altas al final de un ciclo de mercado.

Manteniendo su posición y manteniendo la misma asignación con un reequilibrio regular, debería hacerlo muy bien a largo plazo. Naturalmente, venderá caro y comprará barato, sin tiempo de mercado.

Por otro lado, al reducir su exposición a la renta variable cuando las acciones están muy valoradas y aumentar su exposición a la renta variable después de grandes caídas, es posible que pueda superar y reducir la volatilidad, pero es más difícil de lograr.

Hagas lo que hagas, no persigas el rendimiento. No empiece a sobreponderar las acciones después de que ya hayan subido mucho. Manténgase enfocado en el crecimiento a largo plazo y la diversificación adecuada.

2) Eche un vistazo a sus vínculos

Los bonos a largo plazo son más sensibles al riesgo de tasa de interés que los bonos a corto plazo.

Un entorno de tipos en aumento ofrece a los inversores mejores rendimientos de los bonos, pero los precios de los bonos existentes bajan porque sus rendimientos deben alinearse con los rendimientos emitidos por los nuevos bonos.

Aquí hay una ecuación simplificada de flujo de efectivo descontado para el precio de los bonos, que muestra que cuando la tasa de rendimiento esperada (i) aumenta para completarse con los bonos de mayor rendimiento recién emitidos, el precio actual del bono debe disminuir:

Si tiene un fondo de bonos diversificado que incluye bonos de varios vencimientos, probablemente no tenga que preocuparse demasiado por esto. Pero si desea modificarlo un poco, los bonos y el efectivo a corto plazo pueden resistir mejor en entornos de tasas en aumento que los bonos a más largo plazo.

3) Invierta en el extranjero, especialmente en mercados emergentes

Además de los Estados Unidos, las tasas de interés están aumentando en Canadá, México y varios otros países. Y se mantienen prácticamente planos por el momento en la mayor parte de Europa y Japón (pero sus bancos centrales están reduciendo su apoyo).

Pero en muchos mercados emergentes, las tasas de interés están bajando. No todas las economías mundiales están sincronizadas y esto puede brindar oportunidades a los inversores.

Tasa de interés de Brasil:

Tasa de interés de la India:

Tasa de interés de Indonesia:

Soy un firme defensor de los inversores que tendrán exposición a los mercados emergentes durante los próximos diez años y los pongo de manera significativa en mi cartera personal.

Cualquier año individual puede ser malo, porque esa es la naturaleza de los mercados, pero me sorprendería que los mercados emergentes en su conjunto no superen a la renta variable estadounidense durante la próxima década.

Aquí está la comparación de valoración entre el mercado de valores total de EE. UU., Los mercados internacionales desarrollados y los mercados emergentes:

Los mercados emergentes cotizan a múltiplos precio-valor contable más bajos y múltiplos precio-beneficio más bajos que sus homólogos desarrollados, pero tienen un crecimiento de beneficios más rápido.

Aquí hay un gráfico del Fondo Monetario Internacional que muestra cómo el crecimiento del PIB existente proviene principalmente de los mercados emergentes:

Entre 2002 y 2007, los mercados emergentes experimentaron un aumento de valoración masivo, lo que resultó en acciones de muy alta valoración. Como resultado, a pesar de que continuaron creciendo durante la última década, la rentabilidad de sus acciones se ha mantenido en gran medida sin cambios a medida que las valoraciones disminuyeron, lo que compensó ese crecimiento.

Pero en el futuro, sus valoraciones han bajado a niveles razonables y se espera que sus rendimientos futuros sean mejores. Sus economías están creciendo más rápidamente que los mercados desarrollados, partiendo ahora desde un punto de valoraciones razonables.

4) Compre empresas que se beneficien del aumento de las tasas

Si bien las tasas de interés son inversamente proporcionales a las valoraciones de las acciones en general, no significa que no haya empresas individuales que obtengan mayores ganancias cuando los diferenciales de las tasas de interés son más altos.

Los bancos son el ejemplo más utilizado. Ganan dinero pidiendo prestado a una tasa muy baja (generalmente a través de cuentas de ahorro) y prestando a tasas más altas (como hipotecas). Cuando las tasas de interés son muy bajas, el diferencial entre estas tasas es pequeño, pero cuando las tasas son más altas, pueden obtener mayores ganancias con un diferencial mayor.

A medida que la Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas de interés, los márgenes de interés neto promedio de los bancos siguieron rápidamente:

Las tasas de interés en rápido aumento pueden ser problemáticas para los bancos, pero en general las tasas de interés más altas de la Reserva Federal permiten que los bancos operen con un margen de interés neto más alto, lo que significa una mejor rentabilidad.

Las acciones de seguros se benefician aún más directamente de las tasas de interés más altas.

La forma en que funcionan las compañías de seguros es que cobran muchas primas de seguros, pagan muchas reclamaciones de los clientes y, al mismo tiempo, mantienen una “flotación” que les permite invertir de forma conservadora y conservar las ganancias. No ganan mucho dinero con el negocio de seguros real; obtienen la mayor parte de su dinero de los ingresos por inversiones que pueden generar en su flotación.

Las compañías de seguros invierten principalmente en bonos. Por lo general, mantienen sus bonos hasta el vencimiento, por lo que no se preocupan por los cambios en los precios de los bonos; solo se preocupan por el rendimiento y la seguridad. En entornos de tasas de interés bajas, los bonos de alta calidad pagan tasas muy bajas y apenas se mantienen al día con la inflación. Pero en entornos de altas tasas de interés, los buenos bonos generan rendimientos más altos.

Por esa razón, las compañías de seguros se vuelven más rentables cuando pueden invertir en bonos de grado de inversión que pagan rendimientos decentes. En otras palabras, cuando las tasas de interés son más altas.

Cubro las acciones bancarias con frecuencia en mi boletín gratuito y muestro qué inversiones tengo personalmente.

5) Busque gangas en inversiones sensibles a las tasas

En el otro extremo del espectro, a veces el mercado reacciona de forma exagerada a las inversiones que se consideran sensibles a las tasas de interés, lo que permite a los inversores contrarios a buscar gangas.

Las empresas con muchos activos necesitan utilizar mucho apalancamiento para obtener rendimientos decentes sobre el capital, pero pueden respaldar con seguridad ese nivel de apalancamiento debido a la alta confiabilidad de sus flujos de efectivo. Pero debido a que utilizan tanto financiamiento de deuda, cuando las tasas suben, los costos de endeudamiento también aumentan bastante. Además, a medida que las tasas suben, los inversores exigen mayores rendimientos de las acciones que pagan dividendos, lo que significa que los precios de sus acciones disminuyen.

Esto hace que el mercado los perciba como sensibles a los cambios en las tasas de interés.

Los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT, por sus siglas en inglés), por ejemplo, comúnmente se consideran que se mueven de manera inversa a las tasas de interés. Usan apalancamiento para bienes raíces y pagan altos rendimientos. Cuando las tasas suben, los REIT bajan, ¿verdad?

Bueno no exactamente. Como muestran artículos como el de ese enlace, las tasas de interés no tienen un impacto significativo en el rendimiento de REIT a largo plazo, incluso si aumenta su volatilidad a corto plazo. Especialmente si compra REIT de alta calidad que utilizan principalmente financiamiento de tasa fija y mantienen balances más sólidos que el promedio.

Al momento de escribir estas líneas, los REIT ya han bajado casi un 20% desde su máximo de 2016:

Fuente: VNQ ETF Price, Google Finance

Cuando esté preocupado por el potencial de altas valoraciones y caídas del mercado, observe las áreas donde los mercados ya se han estrellado y ahora tienen valoraciones razonables.

Según la mayoría de las métricas de valoración, los REIT son una mejor compra en este momento que el S&P 500 si su período de tenencia es lo suficientemente largo como para permitir que la inversión fundamental haga su magia.

El fondo REIT más grande, Vanguard’s Real Estate ETF VNQ, ofrece una inversión diversificada de bajo costo y alto rendimiento, o puede elegir sus REIT para obtener un rendimiento potencialmente mejor.

Muchos inversores están preocupados por el “efecto Amazon” en los REIT, porque los bienes raíces se están volviendo menos importantes a medida que el comercio en línea sigue ganando participación de mercado. Solía ​​comprar suministros en Target e ir a los centros comerciales a comprar ropa y zapatos, pero ahora obtengo la mayoría de mis suministros de Amazon y mucha de mi ropa y zapatos de Zappos (propiedad de Amazon).

Sin embargo, el índice que sigue VNQ ahora solo tiene un 15% de exposición a los REIT minoristas, y un porcentaje significativo de esta porción consiste en cosas como restaurantes, gimnasios, tiendas de conveniencia, almacenes de clubes y otras cosas resistentes a Amazon.

El otro 85% consiste en propiedades como torres de telefonía celular, apartamentos residenciales, oficinas, centros de datos, residencias de ancianos, hospitales, hoteles y propiedades industriales, incluidas propiedades logísticas que se benefician del comercio en línea.

Mantengo una cartera mayoritariamente independiente de tasas, lo que significa que equilibro específicamente las acciones con muchos activos (como infraestructura y bienes raíces) con las financieras (como bancos y aseguradoras), que se complementan bien entre sí.

Ultimas palabras

Invertir durante los últimos 9 años ha sido fácil, porque casi todo ha subido.

En el futuro, volverá a ser más desafiante. Estamos más tarde en el ciclo del mercado empresarial, las valoraciones son altas y las tasas de interés están aumentando.

La forma en que me acerco a esto es seguir diversificándose e invirtiendo más en áreas que tienen precios más baratos en relación con sus normas y fundamentos históricos.

Actualmente, me gustan los mercados emergentes, las acciones financieras de calidad, la energía / materias primas y los REIT a precios actuales, pero también sigo estando ampliamente diversificado en varias clases de activos.